OpenAIの年換算売上高は約8割増、なぜ市場は失望？AIで変わるマッキンゼーの採用、芸術・歴史・音楽人材に注目

今回の『ニューヨーク・タイムズ』DealBookは、総合的なビジネス・金融ニュースレターです。AI企業や資本市場を取り上げるだけでなく、企業のM&A、家計支出、衛星通信、そしてAIがいかに仕事や採用を変革しているかにも焦点を当てています。

まずは今号で注目すべき6つのポイントから見ていきましょう：

• OpenAIの年換算売上高が約8割増、なぜ市場は失望したのか？ 新たに開示された数値がこれまで出回っていた水準を下回り、エヌビディア、オラクル、マイクロソフトなどの関連銘柄が下落しました。
• AIが変えたマッキンゼーの採用基準。 同社は芸術、歴史、音楽のバックグラウンドを持つ候補者の選考を拡大しており、斬新な創造性をより重視するとともに、未知の課題を学ぶ力や他者と協働する能力を評価しています。
• スターバックスはなぜチポトレ（Chipotle）の買収を検討しているのか？ 買収の噂は買収対象企業の株価を押し上げたものの、買い手側の株主には取引コストへの懸念を生じさせました。
• 資金調達コストの上昇で、生活コストはどう変わるのか？ 財政赤字、7.4%の住宅ローン金利、原油価格の上昇が、それぞれ政府、住宅購入者、企業に影響を与えています。
• SpaceXはなぜ巨額を投じて周波数を取得するのか？ 衛星とスマートフォンの直接通信が、電気通信事業に新たな機会と競争をもたらしています。
• 巨額のボーナスとポッドキャスト契約は何の価値を買っているのか？ ゴールドマン・サックスの株式報酬とSpotifyによるトップ番組の契約更新は、2つの対照的な資金配分のあり方を示しています。

約8割増の成長にもかかわらず、なぜ市場は失望したのか？

まず、年換算売上高（Annualized Revenue / Run-Rate）という指標を整理しておきましょう。

年換算売上高とは、足元の売上ペースを年換算の規模に引き直したものです。一般的な例としては、直近1カ月の売上高を12倍にする計算方法があります。これは「このペースが1年続いた場合、どれくらいの規模になるか」を示すものであり、「その年に実際にどれだけの売上を計上したか」を示す実際の年間売上高とは異なります。

また、売上高（計上売上）と現金の入金タイミングにも違いがあります。サービスの売上高は通常、履行義務の充足に伴って計上されますが、顧客による支払いのタイミングはそれより早い場合も遅い場合もあります。年換算指標も実際の年間売上高も、コストを差し引いた後の利益ではありません。

DealBookが報じたOpenAI広報担当者によるデータによると：

• 前四半期末時点で、OpenAIの年換算売上高は約280億ドルでした。
• 今四半期末には、この指標が約500億ドルまで上昇しました。

2つの四半期末水準の変動を計算すると、(500 - 280) / 280 ≈ +78.6%、すなわち79%近くの伸びとなります。

今回の数値修正を受けて、エヌビディア、オラクル、マイクロソフトの株価は下落しました。

年換算売上高の水準が前四半期末比で8割近く伸びているにもかかわらず、関連銘柄が下落したのはなぜでしょうか？

ここでは2つの側面を分けて考える必要があります。「前四半期と比較した成長」と、「以前の報道ベースの数値と比較した乖離」です。

OpenAIの広報担当者はDealBookに対し、かつて投資家に提示された700億ドルという年換算売上高の数値は不正確なものであったと述べました。以前報じられた700億ドルを基準として、今四半期末の500億ドルと比較すると、(500 - 700) / 700 ≈ -28.6%となります。500億ドルは以前報じられた700億ドルより約29%低くなります。これは、過去四半期の売上高が29%減少したという意味ではありません。

ニュースレターは、AI企業の急速なバリュエーション（企業価値評価）の上昇が、引き上げ続けられる売上高予測に依存していることを指摘しています。株価には投資家の将来に対する期待も織り込まれています。事前に期待されていた売上規模がより大きかった場合、新たな数値によって同社の将来の売上やリターンに対する再評価が行われる可能性があります。そのため、事業の成長と株価の下落が同時に起こり得るのです。

投資家たちも、売上高を独自に推計する手段を模索しています。ニュースレターによれば、Sensor TowerやRampといったプラットフォームのデータが財務モデルの構築に用いられています。しかし、限定的な決済・消費データと企業の完全な会計帳簿は別物です。単一のチャネルで観察された決済や利用状況は、あくまでそのデータがカバーするサンプルを直接示しているにすぎません。サンプルから企業全体の売上高を外挿・推計するには、捕捉されていないチャネルの存在、サンプルの代表性、売上計上基準などを慎重に見極める必要があります。

モデル企業の売上動向は、なぜクラウド企業や半導体企業に影響を与えるのか？

モデル提供サービス、クラウドコンピューティング、そして半導体の間には密接な事業上の結びつきが存在します：

1. エンドユーザー向け大規模モデル開発企業（OpenAI、Anthropicなど）：基盤モデルの研究開発と商用化を推進し、企業や一般消費者向けにAPIやサブスクリプションサービスを提供します。
2. 計算資源・クラウドサービスプロバイダー（マイクロソフト、オラクルなど）：モデル開発企業に対して大規模なクラウド計算資源とデータセンターのインフラ支援を提供します。
3. 基盤半導体・ハードウェアベンダー（エヌビディアなど）：クラウドサービスプロバイダーに対して専用のアクセラレータ半導体やサーバーハードウェアを供給します。

この産業のつながりにおける需要と支払いの流れは、次のように整理できます：エンドユーザーがモデル製品・サービスに対価を支払う → モデル開発企業が計算資源の費用を支払う → クラウドサービスプロバイダーが計算資源の需要に応じて半導体やハードウェアベンダーから機器を調達する。

投資家がモデル企業の将来売上高を当初の想定より低いと判断した場合、同社がどれほどの計算資源を購入できるか、またクラウドベンダーがインフラ投資を回収するのにどれだけの期間を要するかについての試算を見直す可能性があります。将来の拡張予測が変化すれば、半導体の調達見通しもこれに伴って変動し得るのです。

AIラボをめぐる安全性の論争

元Anthropicの研究者であるジェイコブ・コクソン（Jacob Coxon）氏は、PBD Podcastにおいて、中国がAnthropicおよびOpenAIの内部に工作員を配置していると「90%確信している」と主張しました。

この論争は、米中間のAI競争を背景に生じています。ニュースレターは併せて、ドナルド・トランプ氏が米国のAI企業に対する厳格な規制に反対し、中国の競争相手に対する優位を維持するためにイノベーションの加速を主張していることにも触れています。

Anthropicの関係者は、会社としてこの告発を裏付ける証拠はないと考えていると回答し、身元調査、重要技術へのアクセス制限、不審な活動の監視体制について説明しました。またニュースレターによれば、DeepSeekなどの中国の競合がモデルを複製したとする疑惑が浮上した後、OpenAIはセキュリティプロセスを見直したとされています。OpenAIの関係者は、モデルへのアクセス制限の強化、機密エリアへの指紋認証による入室管理、従業員の身元確認などの措置を講じていると説明しました。

さらにニュースレターでは、OpenAIで安全性に携わっていた元従業員3名が、会社の短期的利益よりも安全性を優先したことを理由に解雇されたと主張していることにも言及しています。

このほか、計算資源インフラや製品競争に関するいくつかのビジネス・資金調達の動向も報じられています。エヌビディアが出資するオーストラリアのデータセンター運営企業Firmusは、市場の変動を理由に新規株式公開（IPO）計画を撤回し、報道によればプライベートインベスターから30億ドルを調達する方針に転換する可能性があります。『フィナンシャル・タイムズ』は、ソフトバンクがAI投資に向けて中東の投資家から最大1000億ドルの資金調達を目指していると報じました。またMetaについては、スタートアップ企業Instinctからの競争圧力に対抗するため、競合製品となるMuseの投入を前倒ししたと報じられています。

スターバックスによるチポトレ買収、企業規模の拡大は必ずしもプラスか？

もうひとつのニュースは、企業の成長を評価する上での好例を提供しています。すなわち、他社を買収することで、一体どのような価値が付加されるのかという問題です。

『フィナンシャル・タイムズ』が関係者の話として報じたところによると、スターバックスはここ数カ月、アドバイザーと協力し、メキシカン・ファストフードチェーンのチポトレ（時価総額約410億ドル）を買収する可能性について検討を行っていました。Semaforもこれに先立ち、チポトレが潜在的な買収やアクティビスト（物言う株主）への対抗策として投資銀行のアドバイザーを起用したと報じ、ウォール街でスターバックスによる買収観測が浮上していることに触れていました。この取引が進展すれば、外食産業の歴史上最大のM&Aとなりますが、現時点で買収の先行きには依然として大きな不確実性が残されています。

買収報道の公表後、チポトレの株価は6%上昇した一方、スターバックスの株価は取引時間中に一時6.7%下落し、その後やや持ち直しました。注目すべき点として、スターバックスの現CEOであるブライアン・ニコル（Brian Niccol）氏は、以前チポトレのCEOを長期にわたり務めていた経歴を持ちます。

ウォール街の一部のアナリストは、この潜在的ディールに対して懐疑的な見方を示しています。投資銀行ウィリアム・ブレア（William Blair）のアナリスト、シャロン・ザックフィア（Sharon Zackfia）氏は、両社の統合によって明確な売上シナジーが生まれるとは見いだせないと述べ、チポトレの買収計画は、スターバックス自身の成長余力が限られているのではないか、あるいはニコル氏が進める事業再生策の勢いが鈍化しているのではないかという投資家の懸念を強めかねないと指摘しました。

この観測は、大型M&Aがなお活況を呈している環境下で浮上しました。ニュースレターに掲載された上半期の公表取引額は2兆7700億ドル（前年同期比48%増）に達し、その総額の半分近くが100億ドル以上の大型案件によるものでした。買収を通じて新たな成長を獲得しようとする企業がある一方で、借入金利が上昇するほど、同一の企業を買収するための資金調達コストは膨らみます。ニュースレターによれば、第3四半期の借入コストの上昇は、すでにM&A活動を減速させ始めています。

同一のニュースでありながら、なぜ2社の株価が逆方向に動いたのでしょうか。買収交渉において、被買収企業の株主は買収企業が従来の株価を上回る買収プレミアムを提示することを期待できますが、買収側の株主は買収価格、資金調達コスト、統合コストを考慮しなければなりません。取引が妥当なものであるかどうかについて、両者の視点は大きく異なります。

M&Aが真の価値を創出できるかどうかは、統合によって何を削減でき、何をどれだけ追加で販売できるかにかかっています：

• コスト・シナジー（Cost Synergies）：主にバックオフィス資源やサプライチェーンの統合・共有によってもたらされます。例えば、ITシステムの統合、管理部門の集約、賃貸物件や調達の一元化などを通じた管理コストの削減です。
• レベニュー・シナジー（Revenue Synergies）：売上成長に直接結びつくかどうかに依存します。例えば、コーヒーを買いに来店した顧客が統合を機にブリトーも併せて購入するかどうか、あるいは双方の会員基盤や店舗ネットワークが真の増客効果をもたらすかどうかが問われます。

削減された支出と純増した売上が、買収価格、借入金利、統合コストを十分に上回って初めて、取引は価値を創出することができます。

スターバックスは、チームが引き続き「Back to Starbucks」戦略の実行に注力していると表明しています。

AIが変えるマッキンゼーの採用：芸術・歴史・音楽人材への注目が高まる理由

AIの進化は、すでにマッキンゼーにおける人材選考基準を変化させています。同社のグローバルマネージングパートナーであるボブ・スターンフェルズ（Bob Sternfels）氏はインタビューで、同社が「斬新な創造性」をより重視するようになり、芸術、歴史、音楽などの専攻・学問的バックグラウンドを持つ候補者へと選考対象を広げ始めていることを明かしました。

これは求職者にとって、すでに身につけている知識をアピールすることに加えて、既成の答えが存在しない問題に直面した際に、どのように手がかりを探し、新しい知識を学び取り、他者と協働できるかを示す必要があることを意味します。

なぜ芸術、歴史、音楽のバックグラウンドが注目されているのか？

スターンフェルズ氏は具体的な根拠として次のように述べています。マッキンゼーでは「新奇な課題解決力テスト」を導入しており、これらの専門分野のバックグラウンドを持つ候補者の一部が優れたパフォーマンスを示しているという点です。同社は専攻の選考対象を拡大するとともに、こうしたテストを用いて候補者が未知の課題をどのように解決するかを観察しています。

「新しい物事を学ぶ力」もまた、それとは独立した別の重要な選考基準です。同氏によれば、マッキンゼーは候補者が専攻分野の知識をすでに習得しているかどうか以上に、新しい物事を学ぶ能力を重視しています。同社は既存のパターンを当てはめられないシミュレーション環境を設計し、候補者がいかに手がかりを辿りながら試行錯誤し、学び取っていくかを評価しています。そしてこのテストにおいては、個人のパフォーマンスと大学での専攻分野との間に相関関係は見られませんでした。

これら2つのテストは、それぞれ「創造的な課題解決」と「未知の環境下における学習能力」を別個に測定しています。面接の準備においては、当初何が分からなかったのか、どのような手がかりを見いだしたのか、いかに判断を軌道修正したのか、そして最終的にどう問題を解決したのかを明確に説明できるエピソードを用意することが有効です。

なぜ小売業でのアルバイト経験も評価されるのか？

スターンフェルズ氏は、他者と協働する力の重要性が一段と高まっていると指摘します。その観察の手がかりとして同氏が挙げたのが、「チームスポーツで成果を上げた経験があるか」、そして「十代の青年期に小売業での現場労働を経験したことがあるか」の2点です。

小売業の経験には極めて具体的な特徴があります。若い従業員には役職上の権限（Positional Authority）がなく、その状態のまま多様な人々と対話を重ねなければならない点です。役職上の権限で協力を求めることと、対話を通じて協力を得ることは、全く異なる状況です。職務経歴書や面接において、他者の要望をどう理解し、意見の相違にどう対処し、いかに合意形成や協働を達成したかを具体的に語ることで、こうした経験の価値を適切に伝えることができます。

AIに自分の思考の壁打ちをさせる

スターンフェルズ氏は、自身でも毎週1時間をAIの学習に充て、技術の専門家や新入社員のビジネスアナリストに教えを乞うています。同氏は日々の業務の中で、Contra（反論役）と名付けた専用のAgentを構築して活用しています。

講演の準備を行う際、同氏は原稿をContraに入力し、次の2つの問いを投げかけます：

• 私が見落としている点は何か？
• この内容に対する、最も強力な反論の核心は何か？

このアプローチは、ビジネスパーソンが日常業務に応用する上でも極めて実用的なヒントになります。重要なプレゼンテーションの準備、事業提案書の作成、起案書の策定において、AIモデルに文章の下書きや推敲を任せるだけでなく、思考を検証するための壁打ちツールとして活用し、文章を確定させる前に論理の死角を能動的に洗い出すことができます。

【インタビューの思考法を応用したプロンプト】
以下の提案骨子（草案）を検証してください：
1. 中核となる結論が依存している前提事実と仮定を箇条書きで整理してください。
2. 最も論拠が脆弱な箇所を指摘してください。明白な弱点がない場合はその旨を明記してください。
3. 想定される最も強力な反論を提示し、私がさらに補強すべき追加証拠を具体的に示してください。

提案骨子：
[ここに内容を貼り付け]

管理職も若手が手にするツールを理解すべきである

AIツールの普及は現場コンサルタントの業務スピードを向上させただけでなく、コンサルティングファームの内部マネジメントに対しても新たな組織的課題を突きつけています。スターンフェルズ氏が指摘する現在の重要な経営課題のひとつは、「パートナーやシニアマネジメント層が、チームメンバーが今日手にしている前例のないデジタルツールをいかに深く理解するか」という点です。

財政赤字、住宅ローン、原油価格：資本コストはいかに生活へ波及するのか？

米国の直近会計年度における連邦財政赤字は約2兆ドルに達しました。赤字とは、その年度の歳出が歳入を上回った超過分を指します。ニュースレターは、この収支ギャップも拡大している点を強調しており、責任ある連邦予算委員会（CRFB）が引用した議会予算局（CBO）のデータも同様の規模を示しています。

いかに増税を行うかは、単一の税率だけを見て議論することはできません。エール予算ラボの高所得層向け税制案シミュレーションツールを利用すると、読者は複数の施策を組み合わせ、パッケージ全体としての税収効果と所得再分配への影響を比較検証できます。例えば、キャピタルゲイン課税と法人税の調整は互いに影響を及ぼし合い、納税者の投資行動や申告行動も変化するため、組み合わせによる税収合計は各項目の個別推計の単純合算とは一致しない可能性があります。このツールの目的は、そうした複雑な相互作用を可視化し比較可能にすることにあります。

住宅ローン金利が上昇したのに、なぜ買い手は値下げを要求し始めているのか？

ニュースレターが示す米国の30年固定住宅ローンの平均金利は7.4%です。直近月の既存住宅販売戸数は前年同月比で1.2%減少し、Zillowのエコノミストは第4四半期の減少幅が前年同期比3.5%に達する可能性があると予測しています。

金利上昇が直接もたらす影響は、借入人の毎月の返済額の増加です。わかりやすい試算例を見てみましょう。借入額40万ドル、返済期間30年、元利均等返済の固定金利で計算した場合、金利6%時の月々返済額は約2,398ドルですが、7.4%では約2,770ドルとなり、毎月約370ドルの負担増となります（この試算は元利金返済のみを対象としています）。

毎月の返済額が跳ね上がると、一部の買い手は従来の価格では購入できなくなり、別の買い手は様子を見るようになります。売り手が出会える買い手も減る可能性があります。そのため、ニュースレターでは、一部の買い手が高金利を価格交渉の理由として売り手に値下げを要求している状況が紹介されています。同じ住宅であっても、購入者は物件価格そのものだけでなく、毎月無理なく支払える返済額を基準に判断を下すからです。

タンカーへの攻撃は、なぜ原油価格に影響を与えるのか？

ニュースレターによれば、カタールやアラブ首長国連邦（UAE）の近海でタンカーが攻撃を受け、ブレント原油は1バレルあたり約103ドル近辺で取引されました。また、フーシ派はリヤド空港への攻撃を自認し、航空便に混乱が生じました。

原油価格は現在の供給状況だけでなく、将来の供給見通しに対する市場の思惑にも大きく左右されます。海上輸送ルートでの攻撃は、原油が安全かつ期日通りに届くかどうかの不安を買い手に抱かせ、供給途絶リスクへの懸念を高めます。燃料は輸送や製造活動における主要な投入要素であるため、その価格高騰は航空、物流、そして企業の事業コストを押し上げる可能性もあります。

SpaceXによる周波数取得は、なぜ既存の通信大手を揺るがすのか？

ニュースレターによると、SpaceXは80億ドル規模の無線周波数帯取得取引で合意に達しました。イーロン・マスク氏は同社の長期的な企業価値について極めて強気な見通しを表明しました。その後、T-Mobile US、ベライゾン（Verizon）、AT&Tの株価は時間外取引で下落しました。

周波数とは、無線通信で利用される電波の帯域のことです。衛星とスマートフォンが相互に信号を送受信するためには適切な周波数帯を使用する必要があり、周波数の利用権はモバイル通信事業における極めて重要な経営資源です。

Starlinkの技術解説では、よりダイレクトな接続方式が紹介されています。Direct to Cell（衛星携帯直接通信）に対応した衛星はセルラー通信設備を搭載しており、LTE対応スマートフォンと直接通信を行うことが可能で、ローミングパートナーのように通信事業者のネットワークに接続します。（LTEはスマートフォンで一般的に使用されている携帯通信規格です）

これにより、衛星ネットワークは地上基地局の電波が届かない圏外エリアにまで通信エリアを広げる可能性が生まれます。既存の通信キャリアにとって、衛星企業は通信エリアを補完する提携先となり得る一方で、新たな競合相手にもなり得ます。今回の周波数取引で注目すべき本質は、それが将来の通信ビジネスの構図と直結している点にあります。

ゴールドマン・サックスの株式報酬とSpotifyの契約更新、その資金は何のために支払われているのか？

ニュースレターが引用したブルームバーグの報道によると、ゴールドマン・サックスの幹部約20名に対し、合計で5億ドルを超える株式報酬が付与される見込みであり、そのうちCEOのデービッド・ソロモン（David Solomon）氏には約1億ドルが割り当てられる見通しです。このニュースの公表に先立ち、同社の株式トレーディング収益は過去最高を記録していました。

もうひとつの大型の資金移動はコンテンツ業界からのものです。『ウォール・ストリート・ジャーナル』は、ジョー・ローガン（Joe Rogan）氏がSpotifyとの契約を約2億5000万ドルで更新したと報じました。ニュースレターによれば、同氏が2020年にSpotifyと最初に契約を結んだ際の金額は約1億ドルであり、彼の番組は現在も全米で最も人気のあるポッドキャストの座を維持しています。

前者の報酬は株式であり、その実質的な価値は株価の推移に応じて変動します。後者は契約対価であり、プラットフォームが人気番組との提携に支払う費用です。この2つのニュースを対比すると、2種類の資本配分のメカニズムが浮かび上がります。すなわち、企業がいかに自ら創出した企業価値を経営陣に還元・共有しているか、そしてプラットフォームが巨大な聴取者層を引きつける優良コンテンツに対していかにコストを投じているかです。ローガン氏の過去と現在の2回の契約金額は、契約規模を比較するための対照となっています。

その他、注目のビジネス・政策ニュースとおすすめ記事

今号のニュースレターの最後には、以下のニュースや推薦記事がまとめられています：

• アップルがM&A担当幹部を交代へ：ブルームバーグの報道によると、アップルはM&A（企業の合併・買収）部門を率いるエイドリアン・ペリカ（Adrian Perica）氏を交代させ、新CEOのジョン・ターナス（John Ternus）氏の長年の側近であるスティーブ・スミス（Steve Smith）氏を後任に据える計画を立てています。
• マイクロソフトのH-1Bビザ申請資格が停止：ニュースレターが引用した『ニューヨーク・タイムズ』の報道によると、マイクロソフトは外国人高度技術者向けのH-1Bビザプログラムの利用資格を停止されました。JD・バンス副大統領は、同社が制度を濫用していると批判しました。
• 欧州のソブリン債への懸念：投資家がフランスの潜在的な債務危機を懸念する理由を解説した記事が推薦されています。
• アメリカン・エキスプレスにマネロン対策不備で罰金：『フィナンシャル・タイムズ』の報道を引用したニュースレターによると、米通貨監督庁（OCC）はマネーロンダリング防止（AML）プログラムに重大な不備があったとして、アメリカン・エキスプレスに対して3億5000万ドルの制裁金を科しました。
• 元NFL選手が数学界でブレイクスルー：かつてボルチモア・レイブンズに所属したプロアメリカンフットボール選手で、現在はマサチューセッツ工科大学（MIT）教授を務めるジョン・アーシェル（John Urschel）氏が、数学分野で重要な研究上のブレイクスルーを達成した可能性があると『ワシントン・ポスト』が報じています。
• 民間航空パイロットの安全上の懸念：『ウォール・ストリート・ジャーナル』の報道は、パイロットに起因する安全リスクと、航空業界が直面する対応の難しさに焦点を当てています。